为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

　　值得注意的是，复盘巴菲特8个逆向投资经典案例可以发现。绝大多数并不EASY，或多或少都存在前景不明的问题，像极了我自己正在抄底的消费医药股。

　　1972年，因为继承人无心经营，所以巴菲特买下了优秀企业的“开山之作”喜诗糖果。ROE高达25%，买入价12.5PE，市赚率=12.5/25=0.5PR，相当于半价买入。虽然市盈率不高，但市净率却高达3.125PB，这对于习惯了捡烟蒂的巴菲特极为痛苦，好在巴菲特最终突破了心魔。2000年股东大会，巴菲特表示：“如果能够找到许多半价交易的公司，我们会喜不自禁。”考虑到喜诗糖果正是优秀企业的开山制作，所以这个“半价”很可能就包括了喜诗糖果。

　　1973年，《》因为报道水门事件遭遇总统禁令，甚至可能取消旗下电视台的营业执照。ROE是15.7%，买入价8.1PE，市赚率=8.1/15.7=0.52PR，相当于半价多点。值得注意的是，买入价对应的市净率只有1PB多点，所以对于巴菲特并不算心魔。但是由于总统禁令和股市走熊的双重打击，所以巴菲特买入后最大浮亏25%，当时不少投资者都担心邮报倒闭。值得注意的是，巴菲特在股东信里宣称最终跌到了内在价值的2折以内。解释这个略显复杂，笔者会另开文写写。

　　1976年，盖可保险经营困难。这家名为“政府雇员保险公司”的企业，竟然为了扩大市场份额违背初衷，目标客户也不再局限于安全驾驶的政府雇员。管理层换人之后，巴菲特开始抄底，最低2美元。不过真正的大头资金，却买了可转换优先股。1980年困境反转之后，巴菲特继续加仓。当年的ROE高达30.8%，加仓价4.43PE，市赚率=4.43/30.8=0.14PR。之所以这么低估，是因为很少有人相信盖可保险能活下来。

　　1988年，可口可乐与装瓶商发生矛盾，新口味的可乐也遭遇市场，可谓是内忧外患。1988年，ROE高达31%，买入价14.7PE，市赚率=14.7/31=0.474PR。1989年，ROE高达46%，买入价15PE，市赚率=15/46%=0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。至此，十年十倍的神线年富国银行：地产危机影响，买入次年业绩

　　1990年，美国加州地产危机导致富国银行股价暴跌。当年的ROE高达23.33%，买入价4.32PE，市赚率=4.32/23.33%=0.19PR，相当于不到2折。受到地产危机影响，即便是经营谨慎、拨备充足的富国银行也仍然无法独善其身，巴菲特买入次年便出现了业绩。巴菲特之所以敢于抄底，就是相信地产危机过后，ROE能够重回危机前的20%以上。至此，又一个十年十倍诞生了。

　　2008年，次贷危机导致高盛经营困境。巴菲特买入了可转换优先股，对应当时的股价约为1PB市净率。如果ROE能够重回危机前的15%以上，那么巴菲特的买入价是6.6PE。市赚率=6.6/15=0.44PR，基本就是4折多点。比较可惜的是，次贷危机之后的高盛已沦为平庸企业，ROE普遍只有10%左右，并未达到危机前的15%以上，巴菲特的投资神迹并未重现。

　　2008年，次贷危机导致比亚迪业绩下滑，即便当年还未结束，但ROE大概率不超10%。危机前的三年里，比亚迪的平均ROE约为16%。如果能够重回危机前的ROE，巴菲特的买入价相当于8PE。市赚率=8/16=0.5PR，基本就是半价买入。万万没想到的是，买入次年便实现业绩反转，ROE高达20%，比亚迪的股价一年十倍，市赚率也超过了1PR。在这之后，比亚迪重回平庸。市场先生给了巴菲特两次高估卖出的机会，第一次没卖，第二次等了13年。

　　2016年，苹果业绩下滑，来自中国厂商的竞争压力也逐渐显现，巴菲特乘虚而入。2016年，ROE高达36.9%，买入价13.19PE，市赚率=13.19/36.9=0.36PR。2017年，ROE高达36.87%，买入价14.54PE，市赚率=14.54/36.87=0.39PR。两年平均下来，均未超过0.4PR，所以巴菲特仍在遵守“40美分买入1美元”的投资标准。今年开始，巴菲特高估大减仓，9年9倍的投资神迹再度上演。

　　上述八大经典案例，笔者是凭借记忆写的，大约占了巴菲特逆向投资经典案例的半数以上。毫不夸张的说，没有一个案例是EASY的，或多或少都存在前景不明的问题。面对这些案例，巴菲特主要有三种抄底策略：

　　看到这里，很多读者都会惊叹于盖可保险和富国银行的惊天低估。对于这一点，彼得林奇曾写过：自己从业初期，投资困境反转股很容易。甚至已经困境反转了，投资者仍然不敢买入。到了从业后期，抢跑者比比皆是。甚至困境反转还没有苗头，股价便已开涨。

　　文章的最后要说的是，针对国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付实现价值回归。笔者还以50%股利支付作为标杆，为市赚率加了一个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数N为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数N为2.0（50%除以25%）。50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。

　　笔者目前正在关注的消费医药股共有10个。分别是贵州茅台（0.64PR+3.76%）、五粮液（0.61PR+3.92%）、泸州老窖（0.37PR+4.60%）、美的集团（0.55PR+5.05%）、海信家电（0.43PR+4.74%）、格力电器（0.32PR+5.90%）、济川药业（0.52PR+4.15%）、长春高新（0.56PR+4.69%）、华特达因（0.54PR+7.44%）、传音控股（0.36PR+6.62%）。括号当中前面的数值为修正市赚率，后面的数值为股息率。巴菲特教会了我三种抄底策略，究竟如何选择，目前还在思考当中。

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　　业绩崩了之后，还要看个人能力圈以及对企业本身的理解。比如这轮高端白酒，我就是按照困境反转股抄底的。所以业绩崩了，我会从锚定PE变为锚定PB。比如说第一次买入是4PB，那么第二次买入就肯定是3.5PB，第三次就是3PB，以此类推。因为我相信，经济放缓只是最近几年的事情，过几年还会变好的。经济好了之后，高端白酒尤其受益。（如果没啥坚定信念的股票，直接砍了也可）

　　优秀企业普遍都具备持续优秀的“惯性”。虽然少数优秀企业会失去这种“惯性”，遭遇坎坷便彻底沉沦。但多数优秀企业仍将保持这种“惯性”，并实现持续优秀。所以说，只需建立一个优秀企业的股票池，并适当增减即可。这样一来，低估的买入，高估的卖出，价投“永动机”便形成了。实际上，巴菲特也是这个套路。尤其是近代的巴菲特，基本上只买大幅打折的优秀企业，至于垃圾企业则无论价格完全无视。——这是我的书稿内容节选，兄弟可以参考一下。——另外，兄弟别拿我和巴菲特比，我的能力圈偏弱，肯定成不了中巴的。投资策略我学的是施洛斯，主打一个相对分散。

　　很多人都误以为，在ROE恒定，利润100%留存的前提下。必须以1PB买入一家公司（ROE/PB），才能享受到与ROE相等的投资复利，实际上这是错误的。假设一下，一家公司的恒定ROE是20%，每年的利润都是100%留存。十年前，投资者以20PE也就是4PB将其买入。十年后，投资者以20PE也就是4PB将其卖出。在这十年里，因为买价卖价都锚定了PB（也可设定为买卖价格均为2PB）。所以投资复利与PB没有任何关系，只与ROE有关。——巴菲特在1981年股东信里举过例子，ROE设定为14%，买卖PE均保持固定。不考虑资本利得税和交易费用的前提下，投资复利就是14%。

　　我认为加入股利支付率这个修正参数有问题，这样低分红的公司估值就会显得比较贵。实际上随着目前越来越多的行业走向成熟，以及央国企考核机制调整后，未来越来越多的公司都会倾向于提高分红率，这是时代的大趋势。所以对于目前分红率较低的公司，未来反而有提升分红率这个潜在的股价催化剂，如果把这些公司的PR乘以一个较高的修正系数，就会低估它的潜在价值（分红率提升的彩票）。而反观那些高分红的公司，本身行业已经比较成熟增速较低，未来进一步提升分红率，或者依靠成长提升分红额的潜力比较有限，因此同等条件下，我反而会更喜欢目前分红率还没有这么高的公司，这也是我不太认同增加股利支付率修正参数的原因，实在要增加也该反过来加，一点浅见金年会棋牌官网